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  • 配置仍要穩健,勿視短期行情長期化(公募基金2019年3月報)

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    【字體: 2019-03-07作者:褚志朋 訪問量:131

    核心觀點

    1. A股的暴漲帶動權益基金賺錢效應大幅回升,除個別基金外幾乎全部實現正收益,但由于倉位上的限制以及本月市場風格極度集中,基金整體表現不及市場指數,債市的回調令債券基金的賺錢效應減弱,由于利率債震蕩下行使得部分高配利率債和利率債指數基收益為負,對債基整體表現造成拖累;QDII基金業績飄紅得以延續,但由于各類基礎市場表現不及上月,使得基金整體表現較上月遜色一些。

    2. 國內市場,從估值提升和資金流向的角度來看,投資者應對前期躁動行情保持一份謹慎,在市場處于一種不穩定的狀態下,α收益比β收益來得更為可靠,依然建議配置平衡風格的基金并且重點考察基金經理的選股能力;從潛在空間來看,未來信用債要優于利率債,建議選擇信用債基金進行配置,并可適當拉長久期和加大杠桿,以獲得長端利率下行帶來的組合收益提升。

    3. 綜合來看,在全球經濟增速放緩但流動性尚未完全轉向前,風險資產很難有較強的趨勢性表現,而整體風險偏好的回升又令避險資產上行承壓,所以對于QDII基金還需要采取相對穩健的心態并分散化配置。

    正文

    (一)市場回顧

    春節過后,全球各大央行貨幣政策收縮節奏邊際緩和、1月份社融數據超預期、中美貿易磋商進展順利并將3月1日暫不加關稅的最后期限延長、科創板加速推進等利好消息接踵而至,市場情緒一改長期低迷顯得極度高漲,推動A股整體上漲,上漲節奏和力度較節前有所放大,“春季躁動”行情延續并超預期,創業板 在業績披露壓力釋放后漲勢最猛,月度漲幅創歷史之最。

    基礎市場的暴漲帶動權益基金賺錢效應大幅回升,除個別基金外幾乎全部實現正收益但由于倉位上的限制以及本月市場風格極度集中,基金整體表現不及市場指數。具體基金來看,指數型以及重倉TMT行業的基金表現出色,而偏好大消費板塊以及倉位偏低的基金由于錯失部分β收益導致表現稍差。

    配置仍要穩健,勿視短期行情長期化(公募基金2019年3月報)


    債市則在“蹺蹺板”效應下,出現回調。特別是長端利率,受到金融數據超預期影響向上反彈,短端利率則相對變動較小。1年期國債到期收益率上行2個BP,10年期國債到期收益率上行7個BP,期限利差走擴,信用利差在信用環境改善預期、風險偏好提升背景下繼續收窄。

    本月債市的回調令債券基金的賺錢效應減弱,由于利率債震蕩下行使得部分高配利率債和利率債指數基收益為負,對債基整體表現造成拖累。具體來看,股市的強勢反彈令可轉債基金和二級債基大放光彩,業績表現與純債基金差距拉大;以配置信用債為主的基金由于有高息差作為安全墊,在債市回調中表現相對穩定。

    配置仍要穩健,勿視短期行情長期化(公募基金2019年3月報)


    全球流動性轉暖、風險偏好提升推動風險資產繼續上漲。美股三大指數全線飄紅,但在前期均值有所回歸和業績增長未超預期的情況下,漲勢有所減弱。港股,一方面由于本月跨節交易日較少原因漲幅不及美股,另一方面港股的交易結構以機構為主,情緒面對市場的刺激相比個人投資者主導的A市場較弱,在上漲力度上也不及A股。美元債市場在美債利率下行放緩的情況下依靠信用利差的收窄繼續上漲,但漲幅不及上月。OPEC+對減產協議的有效執行疊加美國對委內瑞拉的制裁支持油價上漲,但美國原油庫存和出口量提升超預期,供給端的彈性擴大,導致本月原油市場呈震蕩式上漲。金價在美元表現的相對強勢和避險需求減弱的情況下出現微跌。

    本月QDII基金業績飄紅得以延續,但由于各類基礎市場表現不及上月,使得基金整體表現較上月遜色一些;另外,QDII黃金在基礎市場收跌和人民幣貶值因素下收益告負。

    配置仍要穩健,勿視短期行情長期化(公募基金2019年3月報)


    (二)基金投資策略

    一般貸款利率、信用債收益率等廣譜利率下行疊加風險偏好提升使得估值得以修復,也是年初低點以來市場反彈的推動力量。截止2月底,市場估值已基本接近去年5、6月份水平,而相比之下,目前盈利水平卻要明顯差很多,并且未來依然會有繼續下行的可能。

    從政策導向來看,未來風險利率將會繼續下行,但是在央行不搞“大水漫灌”式強刺激的情況下,利率下行的節奏也會更為平穩。在業績空窗期過后,經濟和公司業績變化將會是風險偏好的主導力量,而從近期供需兩端的高頻數據中完全看不到經濟好轉的跡象,并且依然是處于主動去庫存階段中。所以,在經過近兩個月的估值快速修復后,未來估值擴張動力略顯不足

    另外從資金流向的角度看,散戶資金正在通過股票、基金的形式進入市場,而大型ETF、產業資本、外資卻在近期的高點處持續流出市場,分化格局開始出現,接下來資金對于市場上漲的推動難免有些吃力。

    兩會期間,維穩將會是主基調,恐慌性因素對市場的擾動會淡化,但是從估值提升和資金流向的角度來看,投資者應對前期躁動行情保持一份謹慎。

    本月創業板漲幅創歷史之最,雖有估值修復的推動,但從部分個股和業績暴雷指數的漲幅來看,也存在一定的資金炒作之嫌,增加了后市的波動性。今年以來的兩個月中,市場風格變化較大,雖然在單一月份中價值或成長風格表現更為突出,但是拉長時間來看,平衡風格或選股能力強的基金表現更穩定,累計收益排名也更為靠前。所以,在市場處于一種不穩定的狀態下,α收益比β收益來得更為可靠,依然建議配置平衡風格的基金并且重點考察基金經理的選股能力。

    本月債市迎來了債牛以來的第三次調整,從目前來看,調整幅度比前兩次要小很多,根本原因還是我們上次月報中提到的,市場對于經濟下行、債牛延續是確定的,不確定的是未來的上升空間,因為在資金面不出現進一步寬松的情況下,短端和長端利率下行空間都顯得較為有限。

    自去年下半年以來,期限利差在降準推動下持續走擴,收益率曲線陡峭化,長端利率并沒有完全反映出經濟下行的壓力,債牛的后半場還沒有開始。往后看,不管是基于經濟基本面還是估值回歸層面,長端利率下行幅度將會更大。

    對于利率債來說,從技術面來看,長短端利率相比上一輪低點下降空間較為有限。然而對于信用債來說,其絕對利率尤其是中低評級信用債距離歷史底部仍有較大的下行空間,從今年以來的表現來看,信用利差已開始收縮。接下來,隨著寬貨幣向寬信用逐漸傳導,從潛在空間來看,信用債要優于利率債。

    在債券基金的選擇上,建議選擇信用債基金進行配置,并可適當拉長久期和加大杠桿,以獲得長端利率下行帶來的組合收益提升

    無風險利率走低和股權風險溢價回落繼續推動美股估值擴張,雖然目前的估值水平依然能夠得到較有韌性的經濟增長和流動性環境支撐,但是在這兩個條件難超預期的情況下,一旦階段性的政治風險上升,將會通過推高股權風險溢價而影響到估值,這也是短期內美股面臨的風險。當然,從中長期來看,如果估值能夠保持平穩,企業盈利增長依然能夠推動美股緩慢上行。

    全球流動性收緊邊際放緩,流動性對港股的壓制解除。由于年初以來港股的估值修復幅度明顯低于美股和A股,往后看,從相對比價的角度港股的估值提升空間更足,即使全球風險偏好回落,港股的估值收縮幅度也會相應更小,因此風險收益比相對更高一些。

    在國內寬信用政策利好疊加風險偏好提升的背景下,美元債信用利差已連續兩月持續回落,但仍處于歷史相對高位,特別是高收益美元債,長期存在估值回歸的空間,未來收益率仍會下行,可繼續關注境外美元債的投資機會

    2月份以來,原油期貨價格振幅擴大,一方面是OPEC+減產但美國原油產量創出新高令供給端的不穩定性增加,另一方面需求端的趨弱一直是油價反彈的主要阻力。雖然風險偏好提升有利于提振油價,但從中長期看,供需的不穩定性將會令油價持續呈震蕩走勢。

    美元指數的高位震蕩、風險偏好回升是近期左右金價走勢的主要變量,并且在接下來的一段時間內將會繼續對金價向上突破形成阻力。但從中長期看,全球經濟增速放緩、政治性風險事件將會貫穿全年,作為避險資產的黃金價格整體上也將會保持向上趨勢。黃金作為多元化基金組合的投資標的以及避險工具的價值仍將長期存在。

    綜合來看,在全球經濟增速放緩但流動性尚未完全轉向前,風險資產很難有較強的趨勢性表現,而整體風險偏好的回升又令避險資產上行承壓,所以對于QDII基金還需要采取相對穩健的心態并分散化配置。

    End

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