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    【字體: 2019-01-25作者:姜奇甲 訪問量:191

    核心觀點

    1. 由于全市場指數所含股票數量在各個時期不盡相同,而期間新上市公司的市值都會納入指數的計算中,因此從全市場指數角度對比會有失真。2005年底以來全部A股單靠新股上市貢獻的指數漲幅就比美股高出70%。而綜合研究的覆蓋、交易量以及價格操縱等因素考慮,以滬深300與標普500作為中美股市的代表指數作對比更為合理。

    2. 雖然滬深300在2005年以來的長期表現顯然更好,但由于波動大,導致與標普500相比,各個持有期的勝率以及正收益的頻率均較低,因此A股股民幸福感較差。然而在正收益的平均值上,A股卻要遠遠好于美股。因此如果投資者不夠耐心,抗不住波動,很可能承擔了下跌但錯過了那些高收益的時段。因此對于投資A股而言,能抗波動、低位買入以及長期持有,三者缺一不可。

    3. 等權指數自帶的高拋低吸功能,業績好于市值加權指數。由于指數半年調整一次,通過我們計算半年的滾動收益率后發現,滬深300等權指數的半年平均滾動收益率超越市值加權指數0.7個百分點,而標普500等權指數超越1.6個百分點。從這個意義上說,反轉策略在標普500更有效。

    正文

    (一)一個反直覺的結果

    如果問:“A股和美股誰更賺錢”?相信大多數人都會選擇后者,理由或許是A股牛短熊長,而美股牛市已經歷經十年。如果你也是“后者”之一,那么請看下面這張圖。

    美股真的比A股賺錢嗎?

    乍看之后,確實反直覺。我們可以明顯看到,無論是從市值加權指數還是等權指數的角度看,以滬深300計的A股表現都要好于以標普500計的美股。

    但為什么我們老覺得買A股虧錢,或者A股不如美股好,外國的月亮比較圓呢?回答這個問題之前,先對中美股市比較圖作兩點說明。

    第一是為什么選擇2005年年底作為考察起點?

    一個原因是滬深300等權指數是從2005年12月開始運行的,數據統計自然只能以這個時間為起點,但這不是主要原因。

    主要原因是2005年是股權分置改革全面鋪開的元年,從那以后A股逐步解決了流通股和非流通股之間流通制度的差異,股票的定價逐步市場化,股票投資真正走入了普通人的生活,從某種意義上說,2005年是A股市場真正“市場化”的開端之年。

    另一點需要說明的是為什么選擇滬深300和標普500作為代表指數對比,而不是全市場指數或是其他指數?

    2006年之前,滬深兩市只有不到1300只個股;而截至2018年底,上市股票數達到3567只,是原先的2.7倍,自由流通市值增加112%。

    反觀美股,2006年前上市的股票為1684只,而2018年底上市的股票將近5000只,是原先的3倍,但自由流通市值只增加了48%。因此由于全市場指數所含股票數量在各個時期均不相同,而這些新上市公司的市值都會納入指數的計算中,因此從全市場指數角度對比會有失真。經過我們統計,2005年底以來全部A股單靠新股上市帶來的指數漲幅貢獻就比全部美股領先70%。

    因此,選擇固定股票數量的指數進行比較就顯得合理。綜合研究的覆蓋、交易量以及價格操縱等因素,A股中的滬深300指數與美股中的標普500指數中成分股的市場定價是相對比較合理的,且兩者都基本代表了各自市場中市值位于前10%的大盤股票。小盤股由于容易受到市場炒作等因素,價格往往失真,納入比較會帶來噪音和干擾。

    另外,兩個指數中的除數效應也保證了在成分股調整時,指數數值的連貫性。因此,我們最終選擇滬深300和標普500作為對比。


    (二)滬深300與標普500的成分股分析

    從成分行業的角度看,滬深300更偏傳統經濟,金融、工業、能源的占比要明顯高于標普500;而標普500中,大消費以及信息技術等新經濟行業的權重要明顯超過滬深300。

    從市值的角度看,標普500指數成分股的市值顯然更大,平均值是滬深300的3倍。其中標普500中市值最大的是微軟,超過5萬億人民幣;而在滬深300中是工商銀行,不到兩萬億。

    美股真的比A股賺錢嗎?
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    (三)為什么買A股幸福感不強

    接下來我們來回答開頭的問題:為什么買A股幸福感不強。先來看兩組統計數據。

    第一,我們統計了自2005年12月以來,滬深300指數與標普500指數1-10年的月頻滾動收益率對比。結果發現,在各個時間窗口,無論是等權編制方式還是市值加權方式,滬深300均“完敗”于標普500。

    美股真的比A股賺錢嗎?

    第二,從不同時間跨度的滾動正收益統計看,標普500的正收益頻率均在70%以上,尤其是持有期超過5年以后,標普500的收益接近或等于100%;反觀滬深300,這一頻率基本都在70%以下。如果持有期低于5年,這個概率接近50%。

    另外我們發現,在任意持有期中,各自等權指數的表現都要好于市值加權指數。

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    因此我們可以得出這樣的結論,雖然滬深300在2005年以來的長期表現更好,但由于波動大,導致與標普500相比,各個持有期的勝率以及正收益的頻率均較低,因此A股股民幸福感較差。

    然而在滾動正收益的平均值上,A股卻要遠遠好于美股。因此如果我們不夠耐心,抗不住波動,就很可能承擔了下跌但錯過了那些高收益的時段。因此對于A股投資者而言,能抗波動、低位買入以及長期持有,三者缺一不可。


    (四)等權指數贏在哪

    我們從前面的分析中已經發現,無論是滬深300還是標普500,等權指數的表現都要好于流通市值加權指數。那么究竟是什么原因,造就了等權指數的優異表現呢?要回答這個問題,我們先來簡單了解下等權指數的編制方法。

    不同于流通市值加權法,等權指數賦予成分股相同的權重。如果以滬深300為例,由于有300只股票,那么這些股票無論流通市值的大小均被賦予0.33%的權重,并且每半年調整一次。

    就行業而言,行業的權重取決于該行業股票數量的多少。例如滬深300中金融行業有57只股票入選,那么在調整基準日,金融行業的權重就是57/300,占比19%,較市值加權的滬深300指數中43%的權重大幅下降。我們可以看到,等權處理后,標普500與滬深300的行業比重差距明顯縮小和均衡:標普500行業權重標準差從7%下降至5%,滬深300則更為明顯,從12%下降至6%。

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    那么是行業權重的分布調整導致了等權指數業績更好嗎?我們統計了2005年12月至2018年12月間,滬深300中等權處理后行業權重的變化以及期間的漲跌幅后發現,從靜態的角度看,由于行業調整貢獻的漲跌幅為-30%,也就是說行業的調整反而拖累了等權指數業績表現。那么等權指數超越市值加權的指數的秘密在哪里呢?

    美股真的比A股賺錢嗎?

    原因就在于等權指數自帶的高拋低吸功能,或者說其本身就是一類帶有反轉策略的指數。由于等權指數每次在調整期將權重重新設定為相等時,客觀上就是將漲得多的成分股賣出,而買入漲少或者跌多的成分股。

    由于等權指數半年調整一次,我們計算了滾動半年的滾動收益率,結果發現滬深300等權指數的半年平均滾動收益率為10%,而市值加權指數僅為9.3%,改進收益0.7個百分點;標普500分別為5.4%和3.8%,收益提高1.6個百分點。因此從這個意義上說,反轉策略在標普500中更有效。

    End

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