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  • 海外宏观周报(第10期)

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    【字体: 2019-04-11作者:王遥 访问量:143

    本周重点关注:

    1. 英国脱欧僵局持续:延期3个月还是1年?

    2. 美联储3月份会议纪要:市场关注进一步宽松的可能性。

    3. 印度大选:印度人民党在选举后能否获得绝对多数席位决定莫迪能否连任。


    一周股市债市:

    1. 美国:货币宽松支撑股债,但美股一季度盈利不乐观,美元指数升至97.4。

    2. 新兴市场:风险偏好上升利好股市和高收益债。


    (一)一周宏观及市场展望:英国脱欧一拖再拖,美股1Q业绩预期不乐观

    英国脱欧仍陷僵局:延期多久本周或将揭晓

    在经历三次投票失败之后,英国首相上周向欧盟委员会提出申请将脱欧时间进一步延迟到6月30日;同时与工党领袖展开对话,寻求摆脱僵局的途径,但并未取得进展。另外,国会对目前脱欧协议之外的其他脱欧方案(包括二次公投、留在关税同盟等)陆续进行意向性投票,但无一获得多数票。因此目前来看,脱欧僵局难以打破,唯有继续延期才能避免4月12号(目前脱欧的最后期限)无协议硬脱欧

    本周三(4月10号),欧盟将就脱欧事宜召开紧急峰会,决定是否批准英国脱欧延期至6月底的申请,而欧盟委员会主席此前表示会考虑将脱欧延期最多一年,而在此期间英国必须遵循欧盟各项法规并履行相应义务(比如参见5月底的欧盟议会选举等)。

    由于目前的脱欧最后期限仍然是4月12日,因此若英欧双方就延期问题产生任何分歧则都会加剧市场对于4月12日无协议脱欧的担忧,从而引发波动。我们认为本周英镑将迎来重要的一周:虽然我们保持之前的看法认为无协议脱欧可能性不大,但是英镑大概率仍将承压,直到延期事宜达成一致


    美联储3月份货币政策纪要:市场关注进一步宽松的可能性

    美联储周三将公布3月份货币政策纪要:3月份的货币政策会议声明正式标志了美联储货币政策的转向(即紧缩政策退潮)。而本周三将公布的会议纪要会提供联储委员对于经济和货币政策看法的更多细节。对此,我们预计利率点阵图大幅下调(由加息2次降至0次)背后的讨论将体现委员们对经济下行的担忧,并有可能传递出更多的鸽派信号,比如在经济超预期下滑的情况下是否有降息的可能。

    鉴于目前期货市场对年内降息的预期仍然超过50%,因此我们认为3月份会议纪要中是否提及降息的可能性是市场关注的重点。


    其他重要数据和事件:

    印度大选:印度人民院(议会下院)选举将于4月11日起分七个阶段进行,投票将延续至5月19日。目前印度总理莫迪所在的人民党在人民院全部545个议员席位中占据282席,此次选举若人民党能保持第一大党的地位,则莫迪将成功连任

    美股迎来2019Q1业绩期:JP Morgan和Wells Fargo周五将公布业绩;根据FactSet数据,美股一季度盈利预计下滑3.9%


    (二)全球市场一周表现

    海外宏观周报(第10期)


    (三)美股一周总结:货币宽松支撑股市,但美股一季度盈利不乐观

    过去一周,美股收涨,标普500指数上涨3%。而据EPFR的数据显示,资金连续3周流出美股,但上周规模有所收窄,由上上周的流出75亿美元降至流出20亿美元。

    上周支撑美股上涨的因素主要来自于全球风险偏好的进一步修复:中国和美国3月份制造业PMI以及美国3月份非农就业数据均好于预期,大幅缓解了市场因美债收益率曲线倒挂和欧洲数据偏弱而产生的对全球经济的担忧。

    此外,中美贸易谈判的积极进展也提振了市场情绪:上周,中美结束第九轮经贸磋商;据媒体报道,美国总统Trump表示希望在未来4周内达成协议。市场的乐观情绪使得美股重回超买区间。

    往前看,我们认为美股目前19倍的估值虽然已经高于过去10年的均值,但是在利率下行的背景下,仍然处在相对合理的区间:在美联储宽松政策的驱动下,10年期美债收益率已经由年初的2.7%附近降至2.5%附近,利率的下降为估值提供了更大的上行空间。

    海外宏观周报(第10期)

    相较之下,美股的盈利情况仍然值得关注:美股去年四季度盈利仍然强劲,同比增长16%,但标普500业绩超预期的公司比例已经明显下降(69%)。根据FactSet的预计,一季度美股盈利增速有可能由正转负,下滑3.9%,成为继2016年二季度(-3.2%)以来第一个业绩下滑的季度。目前只有公共事业、医疗保健等4个行业的预期盈利增速为正;而能源、原材料和信息技术的盈利增速下滑幅度较大,或超过10%。

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    (四)美债一周总结:货币宽松支撑债市

    10 年期美债收益率小幅回升从2.4%附近升至2.5%。而10年-2年期限利差也由上周的0.15%微升至0.16%,1年期以下美债利率与中长端(2年和5年)利率仍然倒挂,但10年期利率已经不存在倒挂的现象。

    在我们看来,利率倒挂的原因来自于市场对于全球经济的担忧及其导致的市场预期与美联储利率政策的偏差。虽然3月份美联储货币政策会议超预期鸽派,但美联储的利率政策仍落后于市场预期:美联储预计今年不加息,而市场仍预计今年会降息一次。向前看,如果欧美经济数据表现稳定,则长端利率有望上行,从而纠正倒挂的现象。

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    经济下行加货币宽松,最大的受益者就是债券,全球资金仍然由股向债轮动,并且以流入美债为主:

    1)利率以及利率预期的下行,将缓解企业的债务负担,利好美国公司债券。今年以来,无论是美国高收益债还是投资级债券的信用利差均持续收窄,显示企业信用风险有所下降;

    2)在货币政策宽松和信用风险持续下降的情况下,资金持续流入美国债市,且规模有所上升,美国公司债总回报指数则持续上行。

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    (五)新兴市场一周总结:风险偏好上升利好股市和高收益债

    上周主要经济数据好于预期(中美制造业PMI,美国3月份非农就业等)缓解了投资者对经济增长的担忧,风险偏好得到进一步修复,全球股市普遍大涨。新兴市场股市指数以全周上涨2.6%领跑,欧洲股市上涨2.3%,美国股市上涨2.0%。

    中国股市受经济数据和贸易谈判利好影响涨幅领先;但部分薄弱新兴市场仍面临挑战。土耳其执政党以微弱劣势未能赢得地方选举并在上周提出申诉,致使之前大跌10%的土耳其股市在上周反弹5.33%,成为周表现最好的新兴市场,但政治风险仍不容忽视。阿根廷仍面临增长乏力和高通胀问题,叠加今年10月大选的不确定性,阿根廷比索上周加速贬值,股票市场下跌2.39%,表现最差。

    上周除日本股市由资金流入转为流出外,美股、欧洲和新兴市场继续流出,但规模明显放缓。新兴市场由流出21亿美元缩窄到11亿美元。

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    受上周主要经济数据好于预期和中美贸易谈判进展积极影响,全球风险偏好上升推动主要市场利率上行,拖累债券表现。新兴市场债券收益仅上涨0.18%,美债收益下跌0.30%。但全球资金仍继续流出货币市场和股市,流入债市且规模扩大,以流入美债市场为主。

    债券内部,信用债资金流入放缓,资金加速流入高收益债和利率债。主要市场10年期国债利率上行,期限利差走扩。考虑到股市行情持续和市场对于经济乐观预期仍有继续自我强化的可能,不排除长端利率进一步上行,但空间已经不大。短期债市应不会再次剧烈下跌,但情绪或将低迷。

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    (六)重要汇率一周总结

    美元

    美元指数上周持续上行,由97.2升至97.4附近。

    导致美元上行的因素主要是市场避险情绪的回升:

    1)英国脱欧仍然无解,保守党虽然和反对党展开对话,但并未取得进展,市场重燃“无协议脱欧”的担忧,导致欧元英镑下行

    2)另一方面,美国重要经济数据好于预期使得美元走强:3月份制造业PMI和2月份非农就业数据均回升,显示美国经济基本面仍然有韧性

    然而往前看,我们认为在美国经济不陷入衰退的情况下,美国与其他主要经济的经济增速差和货币政策差大概率将进一步缩小,美元上升空间有限。

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    欧元

    欧元年初至今大幅走弱,主要是受到经济超预期疲软和英国无协议脱欧风险持续扰动的影响,同时欧洲央行的宽松政策也会进一步对欧元形成压力。

    上周,欧元区公布的2月份通胀增长1.4%,不及预期;而英国脱欧仍没有进展,随着本周五脱欧期限的临近,无协议脱欧的风险上升,英镑和欧元均承压。

    政治不确定性叠加无协议脱欧风险使得英镑带动欧元下跌。往前看,欧元向下的压力仍然来自政治风险相关的不确定性。但另一方面,随着美-欧货币政策差和经济增速差的收敛,欧元下行空间相对有限

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    人民币

    上周周中,英国下议院通过了一项法案阻止英国无协议脱欧,提振英镑迅速走高,非美货币也普遍上扬。加之市场对中国经济的乐观情绪支撑人民币,人民币兑美元汇率一度涨至6.7076。但越接近6.7关口,逢低购汇的阻力就越强,最后整周人民币兑美元汇率收盘价微涨0.03%至6.7185。

    上周美元指数虽无趋势性方向,但欧洲经济疲软被动推升美元,同时考虑到周五公布的美国非农就业数据好于预期,美元或将获得支撑,令人民币出现反向波动。在关键利好释放前,人民币或难以摆脱6.7-6.75区间。

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    澳元

    上周二澳联储利率决议声明偏鸽,激发市场的宽松预期,澳元承压盘中回落至0.707。但随后公布的零售销售和贸易数据均好于市场预期令澳元跳涨,收复周二全部跌幅,最后整周澳元兑美元上涨0.14%至0.711。

    上周澳联储公布利率决议,宣布维持利率1.5%不变,预计今年基础通胀率依旧处于2%低位并将保持稳定。但声明强调,全球经济下行风险上升,且澳大利亚房地产市场持续疲软,这被解读为暗示经济将有所放缓,未来可能启动刺激政策。会后市场一度把年内降息概率由80%提升至83%。

    目前市场仍预期澳联储今年将降息一到两次,利率市场对8月降息的概率预期已超过了六成;加之欧洲经济放缓提振美元,澳元后市下行压力仍较大。

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    (七)一周重要数据回顾

    美国3月份非农就业反弹,超预期新增19.6万人

    美国3月份非农就业人数新增19.6万人,高于17万人的预期和3.3万人的前值。进一步证实2月份的疲弱应为短期波动,目前就业已回升至趋势水平。失业率仍然维持在较低的3.8%,与预期一致。但薪资增速放慢,环比上涨0.1%,同比上涨3.2%,均低于预期。

    结论:此次非农就业报告发出了相对积极的信号,劳动力市场仍然较为强劲,并将继续作为美国经济的核心动力保证经济稳健增长。但仍需继续关注仍有上涨空间的薪资水平的变化。我们认为美联储对于货币政策的选择仍将静观其变。


    美国3月份ISM制造业指数升至55.3,高于预期

    美国3月份ISM供应管理协会制造业指数较上月上升1.1点至55.3,高于54.2的预期。

    受访者对商业前景的评论普遍正面,月内生产(上升1点至55.8)和就业(上升5.2点至57.5)数据均有所改善。另外这亦受新订单增加(上升1.9点至57.4)和客户库存较低(42.7)的进一步支撑。然而,该报告继续强调了贸易政策的持续不确定性带来的挑战。出口增长放缓,出口订单下降1.1点至51.7。

    结论:与去年年底制造业指数接近60线时相比,由于出口的放缓,目前无疑已有所降温。但这不足以令美国制造业脱轨。在统计的18个行业中有16个3月均报告了增长,美国经济增长率仍然非常稳定。


    美国2月份零售销售环比下跌0.2%,低于预期

    2月份零售销售环比下跌0.2%,低于升0.2%的预期。另外随着税务改革的利好影响减退,2月份零售销售由2018年的同比增长4.9%放慢至同比2%。汽车和汽油销售的反弹帮助限制了2月份的下滑。扣除汽车和汽油后,零售销售环比下跌0.6%,同样远低于预期。

    结论:尽管2月份的各项零售数据均低于预期,但本次报告中1月份零售销售大幅向上修正至环比增长0.7%,抵消了部分降幅。年初的强劲表现或说明消费者信心和支出仍在继续好转,第一季度消费对GDP的贡献或将十分强劲。


    美国2月份耐用品订单环比下跌1.6%,表现疲弱

    美国2月份耐用品订单表现疲弱,环比下跌1.6%,略好于下跌1.8%的预期。数据下跌主要受商用飞机订单下跌所影响,回吐了上月的部分升幅。扣除较波动的分项,2月份核心资本品订单(非国防,飞机除外)环比下跌0.1%,逊于升0.2%的预期。核心资本品出货量同样疲弱,新核心订单的缺乏或将使3月份延续该趋势,这将限制对第一季度企业投资的预期。

    结论:由于此前耐用品订单的强劲表现主要受商用飞机提振,近期波音737 Max的安全性争议或将带来持续的负面影响。另外由于核心资本品新订单、出货量和积压订单均在减少,且继续呈现略低于预期的趋势,很可能会减缓制造业就业人数的强劲增长。


    欧元区3月份整体通胀同比1.4%,低于预期

    3月份欧元区HICP整体通胀同比下跌至1.4%,低于2月份的数据及1.5%的预期。更重要的是,关键核心通胀意外的大幅下滑。不包括能源、食品、酒精和烟草在内的最窄指标由2月份的同比1.0%跌至0.8%,低于0.9%的预期。

    结论:3月份的通胀数据加剧了欧洲央行的担忧,市场预期政策进一步宽松的可能性加大。但部分政策官员仍有信心物价压力将会回升,欧洲央行总裁德拉吉上周强调进展“只是有所延迟,并非偏离轨道”。由于目前仍不能确定此次通胀下滑是否为短期波动,我们认为需继续关注下月报告以寻求更多支持证据。 


    End

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