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    【字体: 2018-12-27作者:姜奇甲 访问量:191

    亚搏体育研究工作坊 核心观点

    1. 通过大类资产的历史情况比较,投资黄金所获得收益不及投资京沪的房产,大致与在2005年股权分置改革后投资A股的收益相当,明显好于债券。从过去10年的数据至今的截面数据看,在20%的年波动率目标下,在包含股、债、房的投资组合中加入黄金并不能提升最优收益(资产组合有效前沿)。

    2. 从过去60年的数据来看,金银比价约每30年上一个台阶,且与利率水平变动相反。目前金银比接近30年的上轨,随着利率的上升,预计未来白银比黄金更具投资价值。

    3. 从交易费用、起点金额以及交易便利性的角度看,纸黄金、黄金ETF和上金所实物黄金是普通散户投资者最为合适的投资渠道。

    正文

    在上篇《投资策略 | 六问黄金(上)》中,我们以黄金作为货币的历史为切入点,进而分析了黄金与美元的关系以及黄金的货币属性和商品属性。

    此篇,我们进一步探讨关于黄金的投资价值等其他方面的问题。

    四问: 黄金值不值得投资?

    很多人都说买黄金可以保值。其实在我们看来,保值有两种定义。一种是从绝对成本的角度出发来考察黄金的价格上涨速度能不能赶上通胀的速度。第二种是从相对成本,也就是机会成本的角度出发,来探讨投资黄金与投资其他资产比较,收益是否更好。

    考虑到数据可得性以及国内投资的实际情况,我们将从2000年以来投资股票(上证综指)、2002年投资债券(中债综合财富)、2007年投资北京、上海房产(中原二手住宅指数)与当年投资黄金,并持有到今年的11月底做对比。分析结果发现,能超过黄金的只有京沪的房产,而股票与债券均不及黄金。

    值得注意的是,2000年是上证综指的阶段性高点,如果选在2005年股权分置改革后投资上证综指,投资回报与黄金基本持平。

    六问黄金(下)

    客观地说,虽然从近几年看黄金的绝对回报比不过京沪等一线城市的房产,但总体上黄金体现出了与A股、债券、房产等资产之间极低的相关性或者负相关性,相关系数分别为-0.49、0.15和0.16。考虑到不同的资产有不同的价格周期,因此长期而言将黄金加入投资组合中是有助于提高其风险收益比的。

    然而在一些时间点考察,将黄金加入组合的策略并不总是有效:我们测算了过去10年至今的截面数据,考虑到黄金、股票、债券以及上海房产的年波动率分别为16%,39%,4%,16%,如果将投资组合的年化波动率设定在20%,那么在包含股、债、房的投资组合中加入黄金,组合年均收益率从10.4%下降到9%,并不能提升最优收益(资产组合有效前沿)。原因是这十年以来黄金0.19的夏普比例显著低于债券(0.94)和上海房产(1.5)。

    五问:黄金与白银的关系?

    白银作为另一种货币的代表,曾经先于黄金作为本位货币存在,历史上的货币演化史是从银本位制、到金银复本位制再过渡到金本位制的。我国甚至直到20世纪初(清政府时期),实行的仍是银本位制。

    与黄金相比,白银作为货币的劣势在于,由于其储量远大于黄金,因此单位价值相对较低且价格波动较大,随着经济的发展,在价值稳定以及运输便利性上的劣势越来越明显。在金银复本位制时期,由于银贱而经常发生的劣币驱逐良币的现象就是白银作为货币的劣势体现。因此,随着黄金开采数量的日益增加,白银作为货币的角色自19世纪初开始逐渐退出了历史舞台。

    由于数据的限制,我们统计了自1950年至今伦敦金和伦敦银的比价,可以清楚地看到前35年,也就是到1985年左右,金银比在18至48之间波动,比价中枢在35左右;而1985年后,金银比在48至92之间波动,比价中枢抬升至68,银价相对于金价下跌明显。这其中固然有白银开采效率的提高导致白银供给加大的因素,但白银的更强的商品属性所带来的利率敏感性较差的特点也是重要原因。

    六问黄金(下)

    亚搏体育研究工作坊将金银比与美国联邦基金利率水平对比后发现,1980-1985年这5年是一个重要的分水岭。之前30年的利率呈现上升趋势,而之后利率总体趋势不断向下,这与金银比较抬升的时间段大致吻合。由于货币属性更强的黄金对于利率趋势更为敏感,利率的下跌使得持有黄金的机会成本更小,因此金价上涨更快,由此催高了金银比。

    随着利率的上升,金银比逼近近30年的上轨,预计未来白银比黄金具有更好的投资机会。

    六问:国内外主要金银资渠道有哪些?

    毫无疑问,伦敦金和纽约金是国际黄金交易产品中的绝对霸主。其中伦敦金是由伦敦国际金融期货交易所提供的一种交易产品,交易的标的是伦敦城地下金库里的99.5%纯度的400盎司金砖,是现货黄金价格的代表。

    尽管世界上还有其他的黄金现货交易产品,比如位于瑞士的苏黎世金,但其交易量远远不及伦敦金,因此也被称为伦敦金。所以,广义的伦敦金指的是世界上各个国家所有的现货黄金交易。

    由于现货黄金交易的参与国家遍及全球,因此伦敦金几乎是24小时交易。值得一提的是,伦敦金的定价在2015年之前一直是由德意志、法兴、花旗、巴克莱等少数几家做市银行所掌控,定价方式的不透明的问题饱受诟病。而在此之后被伦敦金银市场协会(LBMA)的电子竞价方式所取代,公开透明度大为改善。

    而美国作为世界上最大的期货交易市场,其在纽约商品交易所交易的纽约金(COMEX金)品种也是世界上期货黄金的代表。其采用的定价方式是古老的公开喊价加现代化的电子交易方式(NYMEX ACCESS电子交易系统)相结合,使得全球各地例如香港、新加坡、伦敦、瑞士等市场在纽约交易所关闭的时间里能够交替接入交易,因此纽约金也几乎是24小时交易。

    从国内情况而言,我国的现货金银交易所是上海黄金交易所(以下简称上金所),而上海期货交易所负责金银期货品种(以下简称上期所)的交易。从黄金成色说,上金所黄金有99.5%、99.95%和99.99%三个品种。从交易对象上说,有使用离岸人民币以及可交易外币交易,专门针对上海自贸区开立FT账户(自由贸易账户)的黄金国际版;有只限于机构投资者参与,有“中国伦敦金”之称的上海金;也有散户投资者参与的现货黄金AU99.95/99.99/100g以及AU(T+D)品种。

    这里重点说下AU(T+D)品种。T+D品种也就延期业务品种,与现货AU99.95最大的区别是采用保证金双向交易,即可做多、又可空,因此可以理解为是一种类期货的品种。但由于这种交易方式在保证金的基础上补足剩余差价后可以申请提取黄金实物,因此本质上还是一种现货交易方式。和期货相比,除了没有合约到期日以及杠杆相对较低外,最大的不同是延期交易在每日交易终了会产生延期费,从当日未平仓手续的角度,由多头或空头相对不活跃的一方补偿给相对活跃的另一方。

    除此之外,如果没有提取实物的需求,投资跟踪上金所挂牌交易的黄金ETF品种也是不错的选择。比如公募基金当中的国泰黄金ETF、博时黄金ETF等都是跟踪上金所Au99.99品种的产品。黄金ETF具有交易便利,流动性强,交易费用低(同A股交易费用,一般在万三左右),起点金额低(二级市场100份起交易)。

    需注意的是,如果是基金的现金或者实物申赎(每天只有基金公司公布的一个价格,不同于二级市场可以随时根据不同的价格交易),对应的起点份数为30万份,对应金额超过80万元人民币,相对较高。另外,没有沪深交易所交易账户的投资人可以考虑场外申赎的ETF链接基金,1元起便可申购,但申购费相对较高(100万以下一般千七左右)。

    另外,工行、建行等都有自己的纸黄金品种。所谓纸黄金就是仅仅在你所开户银行的黄金账户上根据每日的金价变化登记个数字,因此也被称为账户贵金属,不能提取实物,可以双向交易,按交易报价买卖(一般会在基础价格上加千分之三的浮动点差),无交易手续费,比场外申购的黄金ETF链接基金有优势。

    最后简单介绍下上海期货交易所的沪金合约,除交割月和近月合约的最低保证金比例为20%和10%外,其余月份的保证金比例为5%,按每手一公斤28万元来计算,1.4万便可以参与交易,交易手续费为10元一手。

    六问黄金(下)


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